Вестник Челябинского государственного университета. 2009. № 2 (140). Экономика. Вып. 18. С. 144-149.
С. Н. Ушаева
показатели эффективности структуры капитала фирмы
Освещен круг вопросов, касающихся оптимизации структуры капитала фирмы, которая должна обеспечивать минимальную его цену, оптимальный уровень финансового левериджа и максимизацию стоимости фирмы. В качестве показателей эффективности структуры капитала рассмотрены коэффициенты оценки рентабельности и финансовой устойчивости. Описан механизм воздействия финансового левериджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска.
Ключевые слова: капитал, структура капитала, показатели эффективности структуры капитала, финансовый леверидж, стоимость фирмы, собственный и заемный капитал, рентабельность, финансовая устойчивость.
На современном этапе развития экономической системы перед экономическими субъектами встает ряд задач, требующих оптимального решения. Одной из таких задач остается определение эффективной структуры капитала, отвечающей требованиям, предъявляемым как экономической ситуацией в целом (динамичность и неопределенность внешних воздействий вследствие влияния глобализации и расширения спектра возможных, сопряженных с увеличением риска, вариантов приложения имеющихся ресурсов), так и руководством фирмы на определенном этапе ее развития (конкурентная среда предполагает эффективное функционирование лишь экономических субъектов, способных не только привлечь ресурсы, но и определить такое их соотношение, которое являлось бы оптимальным в данных условиях). Такая оптимальная
структура капитала подразумевает обеспечение финансовой устойчивости фирмы, ее текущей ликвидности и платежеспособности, а также требуемой отдачи на вложенный капитал.
Обеспечение текущей ликвидности и платежеспособности связано с оптимизацией оборотных средств, которые гарантируют непрерывность процессов производства и обращения товаров (ликвидность). Чем меньше чистый оборотный капитал, тем выше эффективность (рентабельность, оборачиваемость), но выше и риск неплатежеспособности .
Обеспечение эффективной структуры капитала зависит от соотношения собственных и заемных средств, которое складывается при выборе источников финансирования (см. рисунок) . Решения менеджеров использовать кредиты связаны с действием финансового рычага
Источники финансирования деятельности фирмы и направления их использования
(финансовый леверидж); увеличивая долю заемных средств, можно повысить рентабельность собственного капитала, но при этом возрастет финансовый риск, т. е. угроза оказаться в зависимости от кредиторов в случае недостатка денег для расчетов по кредитам. Это риск потери финансовой устойчивости. Условие, при котором заемные средства привлекать целесообразно, состоит в превышении сложившейся рентабельностью активов компании процентной ставки за кредит.
В данном случае риск оправдан ростом отдачи на вложенный собственный капитал. В этой связи задача менеджмента состоит в оптимизации структуры капитала через оценку и сравнение стоимости различных источников финансирования с учетом рентабельности.
Способность предприятия генерировать необходимую прибыль в процессе своей хозяйственной деятельности определяет общую эффективность использования активов и вложенного капитала, характеризует коэффициенты оценки рентабельности (прибыльности). Для проведения такой оценки используются следующие основные показатели.
1. Коэффициент рентабельности всех используемых активов, или коэффициент экономической рентабельности (Р). Он характеризует уровень чистой прибыли, генерируемой всеми активами предприятия, находящимися в его использовании по балансу. Расчет этого показателя осуществляется по формуле
где ЧПО - общая сумма чистой прибыли предприятия, полученная от всех видов хозяйственной деятельности в рассматриваемый период; Ар - средняя стоимость всех используемых активов предприятия в рассматриваемый период (рассчитанная как средняя хронологическая) .
2. Коэффициент рентабельности собственного капитала, или коэффициент финансовой рентабельности (Рск), характеризует уровень прибыльности собственного капитала, вложенного в предприятие. Для расчета этого показателя используется следующая формула:
Рск СКср" 1)
где ЧПО - общая сумма чистой прибыли предприятия, полученная от всех видов хозяйственной
деятельности в рассматриваемый период; СКр - средняя сумма собственного капитала предприятия в рассматриваемый период (рассчитанная как средняя хронологическая) [Там же].
3. Коэффициент рентабельности реализации продукции, или коэффициент коммерческой рентабельности (Рр), характеризует прибыльность операционной (производственно-коммерческой) деятельности предприятия. Расчет этого показателя производится по следующей формуле:
где ЧПрп - сумма чистой прибыли, полученная от операционной деятельности предприятия в рассматриваемый период; ОР - общий объем реализации продукции в рассматриваемый период [Там же. С. 59].
4. Коэффициент рентабельности текущих затрат (Рт) характеризует уровень прибыли, полученной на единицу затрат на осуществление операционной (производственно-коммерческой) деятельности предприятия. Для расчета этого показателя используется формула
где ЧПрп - сумма чистой прибыли, полученная от операционной (производственно-коммерческой) деятельности предприятия в рассматриваемый период; И - сумма издержек производства (обращения) предприятия в рассматриваемый период [Там же].
5. Коэффициент рентабельности инвестиций (Ри) характеризует прибыльность инвестиционной деятельности предприятия. Расчет этого показателя осуществляется по следующей формуле:
где ЧПи - сумма чистой прибыли, полученной от инвестиционной деятельности предприятия в рассматриваемый период; ИР - сумма инвестиционных ресурсов предприятия, вложенных в объекты реального и финансового инвестирования [Там же].
Управление текущей ликвидностью/плате -жеспособностью в целом включает принятие решений о ликвидности активов фирмы и очередности выплат долгов; разделить эти понятия
можно следующим образом: текущая ликвидность характеризует потенциальную способность рассчитаться по своим краткосрочным обязательствам, платежеспособность - возможность фактически реализовать этот потенциал. Признаком платежеспособности, как известно, служит наличие денег на расчетном счете компании и отсутствие просроченной кредиторской задолженности, а ликвидность оценивают, сопоставляя позиции текущих активов и текущих обязательств .
На схеме финансового равновесия текущая ликвидность лежит на противоположной рентабельности «чаше весов» - это иллюстрирует неизбежность выбора между доходностью и риском. Чем меньше доля ликвидных активов в общей сумме оборотных средств, тем больше прибыль, но выше риск. Достижение высокой рентабельности за счет направления ресурсов в какую-либо одну, наиболее прибыльную, сферу деятельности может привести к потере ликвидности, а именно - к прерыванию процессов производства и обращения товаров на других стадиях и удлинению финансового цикла. При этом излишнее связывание финансовых средств (например, в запасах) также удлиняет финансовый цикл и означает относительный отток средств из более рентабельной текущей деятельности. Понятно, что «запасливое», осторожное хозяйствование по доходности уступает управлению в тех фирмах, где менеджеры мобильно и гибко координируют финансовый цикл и во главу угла ставят принцип «время - деньги».
Структурная ликвидность и финансовая устойчивость служат фундаментальной опорой управления. В широком смысле финансовая устойчивость - это способность компании поддерживать целевую структуру источников финансирования. Владельцы компании (акционеры, вкладчики, пайщики и др.) предпочитают разумный рост доли заемных средств. Кредиторы отдают предпочтение фирмам с высокой долей собственного капитала, с большей финансовой независимостью. Менеджеры призваны находить разумный баланс между интересами собственников и кредиторов, соблюдая выработанные правила финансирования, а инструментом таких управленческих решений служит анализ структуры баланса.
Как известно, в пассивах аналитического баланса выделяют позиции: собственный капитал,
заемный капитал - долгосрочный и краткосрочный. Требование к вертикальной структуре капитала (условие финансовой устойчивости) состоит в том, чтобы собственные источники финансирования превышали заемные: СК > ЗК.
Структурная ликвидность зависит также от инвестиционных решений в рамках управления активами: согласно хеджированному подходу к финансированию, каждая категория активов должна соответствовать обязательствам того или иного вида. Например, в процессе формирования имущества следует помнить о так называемом «золотом правиле» финансирования, которое описывает требование к горизонтальной структуре баланса: величина собственного капитала должна покрывать стоимость внеоборотных активов: СК > ВНА. Помимо прямого сопоставления позиций баланса для анализа выполнения правил финансирования используют аналитические коэффициенты. К ним относятся: коэффициент автономии, коэффициент финансирования, коэффициент задолженности, коэффициент долгосрочной финансовой независимости, коэффициент маневренности собственного капитала.
Выявить уровень финансового риска, связанного со структурой источников формирования капитала предприятия, а соответственно, и степень его финансовой стабильности в процессе предстоящего развития позволяют коэффициенты оценки финансовой устойчивости предприятия.
1. Коэффициент автономии (КА) показывает, в какой степени объем используемых предприятием активов сформирован за счет собственного капитала и насколько оно независимо от внешних источников финансирования. Расчет этого показателя осуществляется по следующим формулам:
где СК - сумма собственного капитала предприятия на определенную дату; ЧА - стоимость чистых активов предприятия на определенную дату; К - общая сумма капитала предприятия на определенную дату; А - общая стоимость всех активов предприятия на определенную дату .
2. Коэффициент финансирования (КФ), характеризующий объем привлеченных заемных средств на единицу собственного капитала, т. е. степень зависимости предприятия от внешних источников финансирования.
где ЗС - сумма привлеченного заемного капитала (средняя или на определенную дату); СК- сумма собственного капитала предприятия (средняя или на определенную дату) [Там же].
3. Коэффициент задолженности (КЗ). Он показывает долю заемного капитала в общей используемой его сумме. Расчет осуществляется по следующей формуле:
где ЗК-сумма привлеченного предприятием заемного капитала (средняя или на определенную дату); К - общая сумма капитала предприятия (средняя или на определенную дату) [Там же. С. 53].
4. Коэффициент долгосрочной финансовой независимости (КДН). Он показывает, в какой степени общий объем используемых активов сформирован за счет собственного и долгосрочного заемного капитала предприятия, т. е. характеризует степень его независимости от краткосрочных заемных источников финансирования. Рассчитывается этот показатель по формуле
где СК - сумма собственного капитала предприятия (средняя или на определенную дату); ЗК - сумма заемного капитала, привлеченного предприятием на долгосрочной основе (на период более одного года); А - общая стоимость всех активов предприятия (средняя или на определенную дату) [Там же].
5. Коэффициент маневренности собственного капитала (КМск) показывает, какова доля собственного капитала, инвестированного в оборотные активы, в общей сумме собственного капитала (т. е. какая часть собственного капитала находится в высокооборачиваемой и высоколиквидной его форме). Расчет этого показателя осуществляется по следующей формуле:
где СОА - сумма собственных оборотных активов (или собственного оборотного капитала); СК - общая сумма собственного капитала предприятия [Там же].
Указанные коэффициенты взаимосвязаны: например, если коэффициент покрытия внеоборотных активов собственным капиталом больше единицы, то у компании нет проблем с ликвидностью и финансовой устойчивостью - краткосрочная задолженность меньше, чем оборотные активы, а коэффициент текущей ликвидности больше единицы.
От финансового равновесия зависит не только текущее финансовое состояние, но и инвестиционная привлекательность компании, и перспективы ее развития. Оптимальная структура капитала обеспечивает финансовую устойчивость, максимизирует уровень финансовой рентабельности, минимизирует уровень финансовых рисков, а также его стоимость. Нарушение финансового равновесия вызывает финансовые затруднения, может привести к неплатежеспособности и банкротству. Для мониторинга финансового равновесия менеджеры должны регулярно анализировать данные отчетности, используя предложенные показатели, что помогает отвечать на вопросы: каково текущее состояние и нет ли определенных «перекосов», вызванных теми или иными неверными или рискованными решениями , и своевременно корректировать данный процесс.
Так, одна из главных задач формирования капитала - оптимизация его структуры с учетом заданного уровня его доходности и риска - решается разными методами. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является финансовый леверидж.
Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме капитала предприятия и позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.
Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле:
ЭФЛ _ (1 - СНп) X (КВРа - ПК) X СК, (12)
где ЭФЛ - эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %; С - став-
ка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; КВРа - коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %; ПК - средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %; ЗК - средняя сумма используемого предприятием заемного капитала; СК - средняя сумма собственного капитала предприятия .
В формуле расчета эффекта финансового ле-вериджа можно выделить три основные составляющие:
1) налоговый корректор финансового левериджа (1 - Снп), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли;
2) дифференциал финансового левериджа (КВРа - ПК), характеризующий разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит;
3) коэффициент финансового левериджа ЗК Л
I, который характеризует сумму заемного
капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.
Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности предприятия.
Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях: а) если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли; б) если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли; в) если отдельные дочерние фирмы предприятия работают в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли; г) если отдельные дочерние фирмы
предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.
В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а соответственно, и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, повысить влияние налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях).
Главным условием достижения положительного эффекта финансового левериджа является его дифференциал. Этот эффект проявляется только тогда, когда уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (величина, включающая не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т. е. когда дифференциал финансового левериджа является положительной величиной. Чем больше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.
В связи с высокой динамичностью данного показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового левериджа. Эта динамичность обусловлена действием ряда факторов.
Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (в первую очередь, сокращения объема предложения свободного капитала) стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.
Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе увеличения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска банкротства, что вынуждает кредиторов повышать ставку процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а соответственно, и общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного) и даже приобрести отрицательное значение (при котором рентабельность собственного капитала снизится, так как часть генерируемой им чистой прибыли будет уходить на обслуживание
используемого заемного капитала по высоким ставкам процента). Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а соответственно, и размер валовой прибыли предприятия от операционной деятельности. В этих условиях величина дифференциала финансового левериджа может стать отрицательной даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.
Формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.
Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который мультиплицирует (изменяет пропорционально мультипликатору или коэффициенту) положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа мультиплицирует еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа). Аналогично, снижение коэффициента финансового левериджа будет приводить к обратному результату, снижая в еще большей степени его положительный или отрицательный эффект.
Следовательно, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа может являться главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа
положительная или отрицательная динамика его дифференциала может генерировать как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.
Знание механизма воздействия финансового левериджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.
Максимально эффективно механизм финансового левериджа используется в процессе оптимизации структуры капитала предприятия. Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т. е. максимизируется его рыночная стоимость.
Список литературы
1. Бланк, И. А. Финансовая стратегия предприятия / И. А. Бланк. Киев: Эльга, Ника-Центр, 2004. 720 с.
2. Лисица, М. И. Обзор моделей теории структуры капитала и анализ их состоятельности / М. И. Лисица // Финансы и кредит. 2007. № 9. С. 48-55.
3. Перевозчиков, А. Г. Определение структуры капитала на основе отраслевых показателей из сборников финстат / А. Г. Перевозчиков // Финансы и кредит. 2006. № 8. С. 16-18.
4. Станиславчик, Е. Обеспечение финансового равновесия как тактика управления компанией / Е. Станиславчик, Н. Шумская // Проблемы теории и практики упр. 2006. № 12. С. 43-51.
5. Сысоева, Е. Ф. Сравнительный анализ подходов к проблеме оптимизации структуры капитала / Е. Ф. Сысоева // Финансы и кредит. 2007. № 25. С. 55-59.
6. Сысоева, Е. Ф. Структура капитала и финансовая устойчивость организации: практический аспект / Е. Ф. Сысоева // Финансы и кредит. 2007. № 22. С. 24-29.
7. Сысоева, Е. Ф. Финансовые ресурсы и капитал организации: воспроизводственный подход / Е. Ф. Сысоева // Финансы и кредит. 2007. № 21. С. 6-11.
Практически решение любой задачи управления капиталом фирмы связано с методологией анализа структуры капитала. Рассмотрим основные показатели структуры капитала.
Ценой собственного капитала фирмы называют произведение рыночной цены акции на количество акций, находящихся в обращении:
где E - цена собственного капитала фирмы;
S -рыночная цена одной акции фирмы;
Ns - количество акций фирмы в обращении.
где D - цена долга фирмы;
B - цена 1-ой облигации, эмитированной фирмой;
Nb - количество облигаций в обращении.
Общей ценой фирмы называют сумму цен собственного и заемного капитала:
где T - общая рыночная цена фирмы.
Коэффициентом структуры капитала называется отношение:
где x - коэффициент структуры капитала.
Предположим, что долг корпорации состоит из бессрочных облигаций и банковских ссуд, тогда стоимость долга равна:
где kd - стоимость долга фирмы;
I - величина ежегодных процентов по обслуживанию долга.
Стоимость собственного капитала представляет собой аналог процентной ставки, по которой начисляется доход или дивиденды держателям акций фирмы. Стоимость собственного капитала фирмы, по определению, равна:
где ke - стоимость собственного капитала фирмы;
DIV- величина выплаченных акционерам дивидендов.
Чтобы определить средний доход на 1рубль рыночной цены капитала, включающего цену акционерного и заемного капиталов, необходимо найти средневзвешенную из стоимостей каждого вида капитала, т.е.:
Если предполагается, что вся прибыль корпорации после уплаты налога на прибыль будет выплачена акционерам в форме дивидендов на акции, то:
где P - величина прибыли корпорации;
r - ставка налога на прибыль.
Cуммарный доход владельцев капитала фирмы будет складываться из дивидендов по акциям и процентов, выплаченных держателям долговых обязательств:
где X - cуммарный доход владельцев капитала фирмы.
Среднюю стоимость капитала фирмы находится по седующей формуле:
Коэффициент финансовой независимости характеризует зависимость фирмы от внешних займов. Рекомендуемые значения: 0,5 - 0,8 (13, С.87).
Коэффициент финансовой независимости рассчитывается по формуле:
где СК- собственный капитал;
А - актив.
Суммарные обязательства к суммарным активам - это один вариант представления структуры капитала компании. Демонстрирует, какая доля активов предприятия финансируется за счет займов и рассчитывается по формуле:
где ДО- долгосрочные обязательства;
Долгосрочные обязательства к активам демонстрирует, какая доля активов предприятия финансируется за счет долгосрочных займов и рассчитывается по формуле:
где - ДО долгосрочные обязательства;
А - актив.
Суммарные обязательства к собственному капиталу представляют отношение кредитных и собственных источников финансирования, является еще одной формой представления коэффициента финансовой независимости и рассчитывается по формуле:
ТО - текущие обязательства;
Долгосрочные обязательства к внеоборотным активам демонстрирует, какая доля основных средств финансируется за счет долгосрочных займов и рассчитывается по формуле:
где ДО - долгосрочные обязательства;
ДА-долгосрочные активы.
Коэффициент покрытия процентов характеризует степень защищенности кредиторов от невыплаты процентов за предоставленный кредит и демонстрирует: сколько раз в течение отчетного периода компания заработала средства для выплаты процентов по займам. Этот показатель также позволяет определить допустимый уровень снижения прибыли, используемой для выплаты процентов и рассчитывается по формуле:
где П без н/п -прибыль до налогов и процентов по кредитам;
Пр -проценты по кредитам.
Таким образом, основные показатели оценки структуры капитала предприятия представлены следующими: цена собственного капитала, общей цена предприятия, стоимость собственного капитала, средневзвешенная из стоимостей каждого вида капитала, средняя стоимость капитала, коэффициент финансовой независимости, отношение суммарных обязательств к активам.
10. Коэффициент структуры привлеченного капитала (Кстр.привл кап).
Кстр.привл кап =Долгосрочные обязательства / Привлеченный капитал (Текущие обязательства) = стр. 380 / стр. 620
Кстр.привл кап нач. =31896,8 / 8219,6 = 3,89
Кстр.привл кап кон. =24587,0 / 4382,3 = 5,61
11. Коэффициент обеспечения оборотных средств собственными оборотными средствами (Коос) рассчитывают как отношение собственных оборотных средств ко всей величине оборотных средств.
Коос = (стр. 260 - стр. 620) / стр. 260
Коос нач. =(5405,2 - 8219,6) / 5405,2 = - 0,52
Коос кон. =(4692,4 - 4382,3) / 4692,4 = 0,07
На основании полученных данных составим таблицу. Анализ показателей финансово устойчивости проведем согласно таблице 3.2.
Значение коэффициента автономии превышает нормативное значение, что является положительным, т.к. предприятие независимо от внешних кредиторов.
Однако наметилась тенденция на снижение значения данного показателя на 0,5 пункта, что говорит о снижении уровня финансовой независимости.
Рост коэффициента финансовой зависимости (увеличился по сравнению с предыдущим периодом на 0,08 пункта) говорит об увеличении доли заемных средств в финансировании предприятия.
Таблица 3.2.
Анализ относительных показателей финансовой устойчивости.
Показатели | На начало отчетного периода, | отчетного периода, | Изменения (+,–), тыс. грн. | Оптимальный уровень |
|
| Коэффициент автономии(Ка) | 0,8 | 0,75 | -0,5 | 0,5 0,6 | |
| Коэффициент финансовой зависимости (Кзав) | 1,25 | 1,33 | 0,08 | 1,9 | |
| Коэффициент финансового риска (Кфр) | 0,25 | 0,33 | 0,08 | pic]0,5 | |
| Коэффициент маневренности собственного капитала | - 0,09 | - 0,13 | -0,04 | 0,40,6 | |
| Коэффициент привлечения долгосрочных кредитов и займов (K привл. дк. и з.) | 0 | 0,13 | 0,13 | 0,4 | |
| Коэффициент независимости капитализированных источников (K незав. к. и.) | 1 | 0,87 | -0,13 | 0,6 | |
| Коэффициент обеспечения материальных запасов собственными средствами (Кмз) | -0,69 | -0,93 | -0,24 | 0,60,8 | |
| Коэффициент соотношения необоротных активов и собственного капитала | 1,09 | 1,13 | 0,04 | 0,50,8 | |
| Коэффициент структуры привлеченного капитала (K стр. привл. кап.) | 3,89 | 5,61 | 1,72 | ||
| Коэффициент обеспечения оборотных средств собственными оборотными средствами | -0,52 | 0,07 | 0,59 | 0,1 |
Коэффициент финансового риска также находится в допустимых значениях (на конец отчетного периода он составляет 0,33). Т.о. на каждую гривну собственных средств приходится 33 копейки заемных, в то время как на начало отчетного периода было лишь 25 копеек. Однако, как уже отмечалось, этот коэффициент, тем не менее, находится в допустимых значениях.
Анализируя коэффициент маневренности собственного капитала можно сказать об острой нехватке оборотных средств, причем эта тенденция усиливается), коэффициент снизился по сравнению с предыдущим периодом на 0,04 пункта). Данный показатель говорит о том, что предприятию необходимо увеличить собственный капитал, либо уменьшить собственные источники финансирования.
Наметился рост коэффициента привлечения долгосрочных кредитов и займов. Так, у предприятия на начало отчетного периода не было долгосрочных финансовых обязательств, а к концу года появились (0,13 пункта). Отсутствие данного коэффициента могло говорить о непродуманной финансовой стратегии предприятия. На данный момент показатель находится в пределах нормы, что является положительным.
Коэффициент независимости капитализированных источников на конец года составил 0, 87 (снизился по сравнению с началом года на 0,13 пункта). В целом такая динамика показателей привлечения долгосрочных кредитов и займов и независимости капитализированных источников в данном случае является положительной тенденцией, т.к. свидетельствует о более рациональном подходе к формированию финансовой стратегии.
Коэффициент обеспечения материальных запасов собственными средствами на начало года составлял -0,69, а на конец года – -0, 93. Т.к. оптимальное его значение – 0,60,8, то можно говорить о неудовлетворительном обеспечении материальных запасов и о нехватке собственных средств.
Коэффициент обеспечения оборотных средств собственными оборотными средствами показывает, что у предприятия оборотные средства не обеспечены собственными оборотными средствами. Т.к. показатель имеет значение менее 0,1 и на начало и на конец отчетного периода (соответственно -0,52 и 0,07), то предприятие можно отнести к разряду неплатежеспособных. Однако в течение года наметилась положительная тенденция, и предприятие повысило данный показатель на 0,59 пункта. Это говорит о некотором улучшении финансового состояния.
Проанализировав абсолютные и относительные показатели финансовой устойчивости в их совокупности можно сделать вывод о кризисном финансовом состоянии предприятия. Налицо недостаток собственных оборотных средств, из-за чего предприятие не может нормально функционировать. У предприятия довольно высокий уровень финансовой независимости от внешних кредиторов, но в данном случае это явление нельзя назвать положительным, т.к. с помощью привлеченных средств можно было бы добиться улучшения финансовых показателей. Именно такая тенденция и наметилась на конец отчетного периода.
ВЫВОДЫ И ПРЕДЛОЖЕНИЯ
При помощи анализа абсолютных и относительных показателей финансовой устойчивости можно выявить сильные и слабые позиции различных предприятий, фирм. Менеджеры используют эти данные для контроля деятельности предприятия, чтобы не допустить банкротства. Важным является и то, что анализ коэффициентов дает возможность лучше понять взаимосвязь активов и пассивов баланса.
Кредиторы внимательно следят за этими показателями, чтобы быть уверенными, что предприятие может оплатить свои краткосрочные долговые обязательства и покрыть зафиксированные платежи доходами.
Банки в значительной мере строят свою кредитную политику на основе соответствующих коэффициентов. Финансовые эксперты используют их для сравнения относительных преимуществ различных предприятий. Анализируя финансовую устойчивость предприятия, можно прийти к выводу, что владельцы предприятия всегда отдают преимущество разумному росту доли заемных средств; кредиторы наоборот – отдают преимущества предприятиям с высокой долей собственного капитала.
Таким образом, анализ финансовой устойчивости предприятия дает возможность оценить, насколько предприятие готово к погашению своих долгов и ответить на вопрос, насколько оно является независимым с финансовой стороны, увеличивается или уменьшается уровень этой независимости, отвечает ли состояние активов и пассивов предприятия целям его хозяйственной деятельности.
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ
1. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. – К.: Ника-центр, -1999.
2. Економічний аналіз господарської діяльності./Іващенко В.І., Болюх
М.А., - К., -1999р.
3. Економічний аналіз: Навч. Посібник/М.А. Болюх, В.В. Бурчевський, М.І.
Горбатюк; За ред. Акад.НАНУ, проф. М.Г. Чумаченка. – К.: КНЕУ, -2001.
4. Кононенко О. Аналіз фінансової звітності. – Х.: Фактор, 2002.
5. Крамаренко Г.О. Фінансовий аналіз і планування. – Дн-к. – 2001.
6. Лахтіонова Л.А. Фінансовий аналіз суб’єктів господарювання.:
Монографія. – К.:КНЕУ, 2001.
7. ПавловськаО.В., Притуляк Н.М., Невмержицька Н.Ю. Фінансовий аналіз: Навч. Метод посібник для самост. вивч. дисц. – К.:КНЕУ, -2000.
8. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: 4-е
издание, перераб. и доп. – Минск, - 1999.
9. Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа. - М.: Финансы и статистика, 1999г.- 288с.
10. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капита-лом. - М.: Финансы и статистика, 1994.
11. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчётности. - М.: Финансы и статистика, 1997.
12. Крейнина М.Н. Финансовое состояние предприятия. Методы оценки.- М.: ИКЦ «Дис», 1998.
13. Меляков Д.С. Финансы предприятий отраслей народного хозяйства. - М.: ФиС, 1996.
14. Русак Н.А., Русак В.А. Финансовый анализ субъекта хозяйствования. – Мн.: Выш. шк., 1997. – 309с.
15. Скоун Т. "Управленческий учет".- М.: Изд-во ЮНИТИ, 1997.
16. Финансовый менеджмент: теория и практика / Под ред. Стояновой Е.С.- М.: Перспектива, 1997.
17. Фінанси підприємств: учбовий посібник. Філімоненко А.С. К.: Ельга Ніка Центр,2002.
18. Фінанси підприємств: учбовий посібник. Шеремет А.Д., Сайфулін Р.С. М.:ІНФРА-М,1999.
19. Фінанси /Під ред.. Проф. Ковальової А.М.- 3-є вид. перев. и доп.- М.: Фінанси та статистика, 1999.-384 с.: іл.
20. Опарін В.М. Фінанси. (Загальна теорія). Навчальний посібник.- К.: КНЕУ, 1999-164 с.
21. Фінанси / Під ред.. Л.А. Дробозіної.- М.: Фінанси, ЮНІТІ, 1999-527 с.
22. Василик О.Д. Теорія фінансів.: Підручник.- К.: НІОС, 2000, 416 с.
23. Основи економічної теорії / За ред. Проф. Мочерного С.В. Тернопіль.: АТ «Тарнекс», 1993.- с. 555-578.
24. Фінанси. Навчальний посібник. Укладач: Грідчина М.В.- К.: УФІМБ.-1998.-розд.6.
25. Финансы предприятий: учебное пособие. Гребельный В.И. изд.- К.: изд. Европ. Ун-та, 2004.
Гг. появилась в печати серия исторических исследований известного татарского писателя и общественного деятеля Г.Ю. Кулахметова (1881-1918) под общим названием "Страницы истории", посвященных всеобщей истории с древнейших времен. Известны его популярные статьи в периодической печати, в которых разъяснялась суть конституционного строя ряда западных стран, анализировались конституции Великобритании, ...
Рада, воссоединение Украины с Россией. Церковные реформы Никона 1667 г. Новоторговый устав. 1670-1б71гг. Крестьянская война под предводительством Степана Разина ТЕСТЫ ЧАСТЬ 1 ИСТОРИЯ ГОСУДАРСТВА И ПРАВА РОССИИ Высшая мера наказания по Русской Правде. А. Смертная казнь. В. Каторга. С. Пожизненное заключение. D. Конфискация имущества и выдача преступника (вместе с...
Это свойство, которое предназначено для формирования у потребителя чувства удовлетворенности, восприятие им полученного обслуживания как соответствующего его требованиям (ожиданиям). Корпоративная культура турпредприятий имеет следующие особенности: - Отношения работников строятся по принципу «большая семья», что обеспечивает высокую мотивацию на проявление активности и вовлеченность всех в...
Показатели структуры капитала имеют предназначение показать степень возможного риска банкротства предприятия в связи с использованием заемных финансовых ресурсов. Действительно, если предприятие не использует заемных средств вообще, то риск банкротства предприятия равен нулю. При увеличении доли заемного капитала увеличивается риск банкротства, так растет объем обязательств предприятия. Данная группа финансовых коэффициентов в первую очередь интересует существующих и потенциальных кредиторов компании. Руководство компании и собственники оценивают предприятие как непрерывно действующий хозяйственный объект. У кредиторов двоякий подход. Кредиторы заинтересованы в том, чтобы финансировать деятельность успешно действующего предприятия, развитие которого будет соответствовать ожиданиям. Наряду с этим они должны учитывать возможность негативного развития событий и возможные последствия непогашения задолженности и ликвидации компании. От успешной работы компании кредиторы не получают никаких выгод: просто своевременно происходит выплата процентов и погашение капитальной суммы долга. Поэтому они должны тщательно проанализировать риски, существующие для погашения задолженности в полном объеме, особенно если заем предоставляется на длительный срок. Часть этого анализа состоит в том, чтобы определить, насколько весомым будет требование о возмещении долга, если компания будет испытывать значительные затруднения.
Как правило, задолженность обычных кредиторов погашается после выплаты налогов, погашения задолженности по заработной плате и удовлетворения претензий кредиторов по обеспеченным займам, которые предоставлялись под конкретные активы, например, здание или оборудование. Оценка ликвидности компании позволяет судить о том, насколько защищен обычный кредитор. Рассматриваемая ниже группа финансовых коэффициентов помогает определить зависимость компании от заемного капитала (как компания использует финансовый рычаг) и сопоставить позиции кредиторов и собственников. Отдельную группу образуют финансовые показатели, характеризующие возможности компании по обслуживанию долга за счет средств, получаемых компанией от своих непрерывных операций.
В соответствии с ранее рассмотренной концепцией финансового рычага, успешное использование заемных средств способствует увеличению прибыли владельцев предприятия, поскольку им принадлежит прибыль, полученная на эти средства сверх выплаченных процентов, что ведет к увеличению собственного капитала компании.
С точки зрения ссудодателя задолженность в виде процентных платежей и погашения основной (капитальной) сумма долга, должна быть ему выплачены и в том случае, если полученная прибыль меньше суммы причитающихся ему платежей. Владельцы компании через ее руководство должны удовлетворить претензии кредиторов, что может весьма отрицательно повлиять на собственный капитал компании.
Положительное и отрицательное воздействие финансового рычага возрастает пропорционально сумме заемного капитала, используемого предприятием. Риск кредитора возрастает совместно с ростом риска владельцев.
Отношение задолженности к активам представляет собой первичную и самую широкую оценку, которую можно сделать, стремясь оценить риск кредитора. Этот показатель рассчитывается по формуле:
Расчет по этой формуле производится для момента времени, а не за период. Этот коэффициент определяет долю "чужих денег" в общей сумме претензий против активов компании. Чем выше этот коэффициент, тем больше вероятный риск для ссудодателя.
Результаты расчета для компании SVP для трех точек времени приведены ниже:
Эти данные говорят о том, что около 50 процентов источников финансовых ресурсов получены предприятием из заемных источников. Возникает вопрос: хорошо это или плохо? На этот вопрос не существует однозначного ответа. Все зависит от предпочтения владельцев компании и ее руководства, конкретно от их отношения к риску. Менеджеры, стремящиеся всеми силами избежать риска банкротства, будут добиваться уменьшения этого показателя и привлекать дополнительные финансовые ресурсы путем эмиссии новых акций. Менеджеры и владельцы компании, имеющие приверженность к риску, будут наоборот увеличивать долю обязательств, стремясь к увеличению прибыли за счет положительного финансового рычага. Но здесь возникает противоречие с потенциальными источниками заемных средств. В самом деле, увеличение доли заемных ресурсов в структуре капитала компании приводит к увеличению риска не только для самой компании, но и для ее потенциальных кредиторов. И если компания не имеет возможность продемонстрировать свою добропорядочную “кредитную историю”, то она не сможет рассчитывать на получение дополнительного кредита. Возникает ситуация, при которой менеджеры предприятия хотели бы получить дополнительный кредит, увеличив тем самым рассматриваемый показатель, да кто же им даст. В то же время существуют весьма респектабельные компании, которые продемонстрировали свою высокую кредитную надежность, и кредиторы охотно ссужают деньги этим компаниям, несмотря на высокое значение показателя отношения задолженности к общей сумме активов. Примером такой компании служит General Motors Inc., имеющая значение рассматриваемого показателя на уровне 90%.
Предприятие SVP не принадлежит к числу “кредитно надежных”, ввиду своего небольшого срока существования, и поэтому значение отношения суммы задолженности к общей сумме активов на уровне 50 процентов можно считать критическим для данного предприятия в том смысле, что оно вряд ли сможет рассчитывать на получение нового кредита. Незначительное уменьшение этого показателя в XY году явилось следствием существенного уменьшения кредиторской задолженности.
Однако нельзя однозначно утверждать, что приведенный показатель является абсолютно корректной оценкой того, насколько компания может погашать свои долги. Дело в том, что балансовая сумма активов совсем не всегда соответствует реальной экономической стоимости этих активов или даже их ликвидационной стоимости. Кроме того, этот коэффициент не дает нам никакого представления о том, как может изменяться сумма получаемой компанией прибыли, что может повлиять на выплату процентов и погашение капитальной суммы долга.
Отношение задолженности к капитализации представляет собой показатель, который формируется с помощью отношения долгосрочной задолженности к сумме капитализации. Этот показатель дает более точную картину риска компании при использовании заемных средств. Под капитализацией будем понимать общую сумму пассивов предприятия за исключением его краткосрочных обязательств. Расчет данного показателя производится по формуле:
По определению капитализация включает сумму долгосрочных требований против активов компании, как со стороны ссудодателей, так и владельцев, но не включает текущие (краткосрочные) обязательства. Общая сумма соответствует тому, что мы называем чистыми активами, если не были сделаны никакие корректировки, например, исключение из расчета отсроченных налогов. Если отсроченный налог не исключается, то расчет данного показателя для компании SVP приводит к следующим результатам:
Если исключить сумму отсроченных налогов, то значения коэффициента будут соответственно равны: 23.73%, 19.34% и 16.63%. Отмечается уменьшения показателя отношения задолженности к капитализации за счет погашения части долгосрочного банковского кредита.
Этому коэффициенту уделяется большое внимание, поскольку многие договора о предоставлении займа данной компании, будь то закрытая частная компания или открытое акционерное общество, содержат определенные условия, регулирующие максимальную долю заемного капитала компании, выраженную соотношением долгосрочной задолженности и капитализации.
Аналогичною характеристику, но выраженную в виде другого отношения, представляет собой показатель соотношения заемного и собственного капитала. Этот показатель прямо связан с предыдущим и может быть рассчитан непосредственно с его помощью. В самом деле, пусть D - сумма долгосрочной задолженности, E - величина собственного капитала компании, а y обозначает отношение долга к капитализации, т.е. y = D / (D+E). Если теперь с помощью z = D / E обозначить отношение долга к собственному капиталу, то нетрудно получить, что z = y / (1 - y). Произведем расчет отношения долга к собственному капиталу
Данный показатель легко интерпретирует состояние структуры капитала. Потенциальный кредитор наглядно видит, что, например, по состоянию на 01.01.XZ года долгосрочная задолженность предприятия составляет около 21 процентов от величины собственного капитала. При условии, что предприятие имеет достаточно высокую ликвидность (т.е. способность погасить свои краткосрочные задолженности), ему может быть предоставлен дополнительный кредит. Заметим, что имея только значение первого из рассматриваемых в данной группе показателя, мы не смогли бы сделать такой вывод, так как там долгосрочные задолженности не были отделены от краткосрочных.
Отношение задолженности к собственному капиталу оценивает долю используемых заемных финансовых ресурсов и рассчитывается как отношение общей суммы задолженности, включающей текущие обязательства и все виды долгосрочной задолженности, и общего собственного капитала компании. Этот коэффициент показывает в другом виде относительные доли требований ссудодателей и владельцев и также используется для характеристики зависимости компании от заемного капитала. Для компании SVP этот показатель имеет следующие значения:
Существование различных вариантов показателей структуры подчеркивает, как внимательно разрабатываются правила финансового анализа и условия, регулирующие предоставление конкретного займа. Но коэффициенты дают лишь первое общее представление о соотношении риска и вознаграждения при использовании заемных средств. Следующим шагом являются показатели, характеризующие обслуживание долга.
Коэффициент структуры капитала – комплексное понятие, которое предусматривает оценку долей заемного и собственного финансирования в структуре капитала субъекта бизнеса. Для этого представляется необходимым определение показателей автономии, зависимости, концентрации заемного капитала, покрытия процентов, а в некоторых случаях – и доли покрытия совокупных активов собственными средствами. Основанием для расчета служат данные финансовой отчетности фирмы – Формы №1 и №2.
Любой инвестор или кредитор прежде чем направлять средства в компанию, интересуются степенью ее платежеспособности и, в частности, возможностью погашения ею долгосрочной задолженности. Источником таких сведений для них способны стать показатели структуры капитала.
Коэффициенты структуры капитала (Capital Structure Indicator - CSI, КСК) - это группа финансовых показателей, которые позволяют выявить, насколько соотношение заемного (ЗК) и собственного капитала (СК) в компании близко к нормативному значению, а также определить финансовое состояние и платежеспособность субъекта хозяйствования.
Справка! Коэффициент структуры капитала позволяет оценить качество сочетания заемного и собственного капитала, для чего используются несколько показателей:
КСК позволяет определить степень финансовой автономии предприятия и его зависимости от заемных источников финансирования, а также наглядно демонстрирует уровень риска банкротства ввиду чрезмерного использования займов.
Справка! Если предприятие использует только заемные средства, то риск его банкротства равен нулю. Однако такое положение дел нельзя считать оптимальным состоянием: если заемное финансирование не используется для расширения и улучшения производственной деятельности, то считается, что руководство сознательно ограничивает хозяйственную деятельность, недополучает выручку и прибыль.
Для того чтобы наладить эффективное производство, но при этом уберечь предприятие от банкротства, важно достижение оптимального соотношения между заемными и собственными средствами. Для этой цели и используются индикаторы структуры капитала.
Поскольку показатели структуры финансирования компании способны продемонстрировать финансовое состояние бизнеса, его платежеспособность, эффективность использования всех каналов, риск банкротства, возможность покрывать обязательства в долгосрочном периоде, то в их расчете заинтересован широкий круг лиц:
Примечание! В некоторых случаях КСК рассчитывают государственные регулирующие органы, когда речь идет о предприятиях стратегических отраслей или субъектов хозяйствования, ухудшение финансового положения которых может повлечь за собой необратимые последствия для всего национального хозяйства в целом.
Показатели из группы Capital Structure Indicator включают в себя несколько отдельных индикаторов оценки соотношения ЗК и СК:
Кавт = СК + Резервы / Совокупные активы
Ккзк = Краткосрочные обязательства + Долгосрочные обязательства / Валюта баланса
Кфз = Совокупные обязательства / Собственные средства + Резервы
Кпп = Прибыль до уплаты процентов и налогов / Проценты к уплате
После расчета четырех приведенных выше показателей можно сформулировать окончательный вывод относительно того, насколько оптимальным представляется соотношение заемных и собственных средств в рамках объекта исследования.
Примечание! Нередко наряду с приведенными выше показателями рассчитывают коэффициент покрытия совокупных активов (Total Equity Assets) собственными средствами. Однако он варьируется в зависимости от отраслевой принадлежности и оттого применяется опционально.
Вне зависимости от масштабов деятельности и отрасли функционирования компании должны стремиться к общему нормативному соотношению заемного и собственного финансирования.
Превышение любым из коэффициентов структуры капитала нормативного значения свидетельствует о развитии факторов, способствующих снижению финансовой устойчивости бизнеса.
Важный момент! Предприятие любой отрасли обязано использовать в своей деятельности не только собственные, но и заемные средства. Оптимальным соотношением заемного и собственного финансирования выступает 60%/40% соответственно. Если оно сдвигается в пользу собственного капитала, то считается, что фирма неэффективно пользуется заемным финансированием. Если же ЗК оказывается больше 60%, то финансовое положение предприятия дестабилизируется. При соотношении 80% /20% фирма считается банкротом.
Более детальный порядок оценки финансового состояния компании на базе системы коэффициентов структуры капитала представлен в примерах их расчета для российских компаний: ГК «Внешэкономбанк» и ПАО «Сургутнефтегаз».
Все сведения для определения структуры финансирования компании приведены в финансовой отчетности корпорации - форме №1 (бухгалтерский баланс) и форме №2 (отчет о прибылях и убытках).
Вывод! По итогам расчета коэффициентов структуры капитала для ГК «Внешэкономбанк» была выявлена существенная зависимость заемных источников финансирования. В частности, индикатор автономии свидетельствует о недостаточности собственных средств, а показатель зависимости от займов продемонстрировал чрезмерно высокое значение. От банкротства ее удерживает нормальное значение коэффициента концентрации заемного капитала, а также наличие собственных средств для обеспечения процентных выплат. В динамике заметно медленное увеличение собственных и сокращение заемных средств.
Для «Внешэкономбанка» чрезмерный объем заемного финансирования не угрожает процедурой банкротства, поскольку средства привлекаются с государственной поддержкой - под низкий процент.
Представленные сведения взяты из консолидированной финансовой отчетности корпорации, которая находится в публичном доступе.
Вывод! По итогам расчета коэффициентов структуры капитала для ПАО «Сургутнефтегаз» установлено, что все показатели находятся в пределах допустимых значений: фирма обладает солидным собственным капиталом (Кавт) и оптимально использует заемное финансирование (Кфз и Ккзк). Что касается Кпп, то в течение 2014-2015 гг. компания получала невысокую прибыль, обусловленную снижением стоимости нефти, что не позволяло ей погашать проценты по обязательствам за счет собственного капитала, однако в 2016 году ситуация изменилась.
Расчет коэффициентов структуры капитала удобнее всего осуществлять в табличном редакторе Excel. Все приведенные выше примеры представлены в
